市政園林營(yíng)業(yè)拐點(diǎn)已基本確認(rèn)。公司27日公布13年年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.97億元,同比增添34.59%。地產(chǎn)營(yíng)業(yè)新簽署單保持平穩(wěn)增進(jìn),四季度施工進(jìn)度加速,整年實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)施工收入近30億元。市政園林經(jīng)整固已初現(xiàn)成效,落地速度加速,13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超10億元。聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),濰坊白浪河入?？谏鷳B(tài)樹(shù)模帶、興業(yè)環(huán)城大道等市政工程營(yíng)業(yè)希望順利并確認(rèn)收入。12年簽署的從化城鄉(xiāng)園林景觀項(xiàng)目在13年3季度確認(rèn)收入,14年2月新簽市政大單廣東五華縣琴江流域景觀bt項(xiàng)目也在4季度落地并順利施工(表2),助推13年?duì)I收增進(jìn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
所得稅率與規(guī)模提升帶來(lái)的用度率下降促使業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)平穩(wěn)。公司13年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.99億元,同比增進(jìn)33.97%,略高于我們之前預(yù)期,我們以為重要是公司規(guī)模增進(jìn)使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤(rùn)增幅較快。公司綜合毛利率回落3.16pct至23.36%,工程毛利率下降1.61%,設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)毛利率降幅達(dá)11.86%,我們以為重要是去年設(shè)計(jì)人員大幅擴(kuò)招而營(yíng)業(yè)增進(jìn)較為平緩所致。14年隨著市政工程營(yíng)業(yè)的順利推進(jìn)及設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的升溫,毛利率將趨于平穩(wěn)。
公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額在14年q4實(shí)現(xiàn)單季轉(zhuǎn)正。公司14年q4實(shí)現(xiàn)過(guò)去8季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)正,我們判斷重要是由于付現(xiàn)比的下降幅度大于收現(xiàn)比的下降幅度所致(圖3、圖4)。公司應(yīng)收賬款占收入比為33.99%,較去年同期回落0.21pct,我們以為在市政園林bt營(yíng)業(yè)延續(xù)開(kāi)展的條件下,營(yíng)業(yè)的加速擴(kuò)張一定導(dǎo)致現(xiàn)金流量表的惡化。我們預(yù)計(jì)公司將在14年上半年也許率啟動(dòng)再融資歷程,順利配合市政工程營(yíng)業(yè)拓展,使公司迎來(lái)新一輪加速生長(zhǎng)期。
園林行業(yè)迎來(lái)黃金生長(zhǎng)期,利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的延續(xù)提升。
國(guó)務(wù)院13年7月常務(wù)會(huì)議提出重點(diǎn)任務(wù)包羅加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè),提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設(shè)在國(guó)家層面受到認(rèn)同與激勵(lì),有望迎來(lái)行業(yè)規(guī)模的高速增長(zhǎng)期,并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不停提升市占率,加速公司的業(yè)績(jī)生長(zhǎng),提升長(zhǎng)期估值程度。
盈利展望與評(píng)級(jí)。根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀與預(yù)計(jì)在手訂單情況,我們略有修正公司盈利展望;展望公司2014~16年eps劃分為1.18元、1.81元、2.74元。給予公司14年25倍估值,目的價(jià)29.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市政園林營(yíng)業(yè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,應(yīng)收賬款大幅增添。