棕櫚園林：整年有望實現(xiàn)股權(quán)激勵30%業(yè)績增進(jìn)條件

投資要點
鞍山項目園地問題導(dǎo)致公司三季度業(yè)績增速放緩,問題或已妥善解決。公司第三季度單季營收增進(jìn)16.99%,遠(yuǎn)低于第二季度單季的44.46%,雖然主營地產(chǎn)營業(yè)預(yù)計繼續(xù)保持20%以上的較快增進(jìn),但市政營業(yè)中鞍山項目由于園地問題在第三季度推進(jìn)速度大幅放緩直接導(dǎo)致公司營收增速下滑,從公司三季報公告的重大條約完成情況看,已開工的重大條約中,聊城、濰坊cbd、濰坊白浪河推進(jìn)速度和二季度相差不大,但鞍山項目卻僅完成1099萬,遠(yuǎn)低于二季度的8972萬。從最近跟蹤的情況看,鞍山項目園地問題或已妥善解決,現(xiàn)在所有上述條約推進(jìn)情況均正常。照此測算,我們預(yù)計公司整年市政營業(yè)仍有望實現(xiàn)8個億以上的營收。
收購敬潤園林若順利完成,將顯著提升公司在華東地區(qū)市政營業(yè)的開拓。首先,敬潤園林在華東市政園林市場實力很強(qiáng),近年承接了多項大型市政園林工程,其次,敬潤園林能夠和公司實現(xiàn)很好的營業(yè)互補(bǔ),公司現(xiàn)在在華東除山東外險些沒有重大項目公告,而華東市場是國內(nèi)市政園林重要的市場,園林綠化投資約占天下市場的40%,收購若順利完成,公司可以充分利用敬潤園林在營業(yè)渠道等方面的優(yōu)勢,幫助公司在華東地區(qū)拓展市政園林營業(yè)。
公司業(yè)績彈性大,將來可能存在再融資需求。公司現(xiàn)在欠債率較高,截至三季度為59.39%,且考慮擬收購敬潤園林所有以公司自有資金支付對現(xiàn)金的消耗,我們預(yù)計公司在將來有可能會推出再融資方案,再融資所得到的資金將能夠支持公司市政營業(yè)實現(xiàn)高速增進(jìn),公司整體毛利率也有望隨之增添。
財政與估值
我們預(yù)計公司2013-2021年每股收益劃分為0.90、1.25、1.64元,參考可比公司均勻估值,并結(jié)合園林行業(yè)偏環(huán)保的屬性,給予公司2021年20倍pe估值,對應(yīng)目的價25元,維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
市政園林營業(yè)開工進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能實時收回的風(fēng)險等。