公司13年凈利潤增進(jìn)33.90%,順利完成第一個行權(quán)期業(yè)績條件。這重要得益于公司第四季度單季營收和凈利潤實現(xiàn)高增進(jìn)(劃分增進(jìn)47%和67%),除了主業(yè)地產(chǎn)園林繼續(xù)保持穩(wěn)定增進(jìn)外,離不開公司市政園林營業(yè)的快速推進(jìn),在延續(xù)兩年低于市場預(yù)期后,通過對人員的調(diào)整,和對項目落地的強化,13年收效顯著,我們預(yù)計公司現(xiàn)在市政園林營業(yè)項目已步入正軌。
14年公司地產(chǎn)園林收入預(yù)計仍有望實現(xiàn)20%左右的增進(jìn)。雖然受房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境的影響公司主業(yè)地產(chǎn)園林收入增速有可能會慢于13年,但依賴其行業(yè)龍頭職位,客戶結(jié)構(gòu)不管優(yōu)化(通過加強和大型開發(fā)商互助,公司客戶集中度不停提升,13年預(yù)計前十名客戶的營收占公司總營收的35%左右),包羅進(jìn)一步加強與貝爾高林的協(xié)同,主業(yè)收入仍有可能實現(xiàn)較快增進(jìn)。
公司市政園林營業(yè)在14年有望繼續(xù)保持高速增進(jìn)。首先,公司市政園林存量訂單較為充沛,根據(jù)公司公告的重大項目條約及其進(jìn)度推算,我們預(yù)計13年結(jié)轉(zhuǎn)至14年的訂單在11個億左右,同時14年預(yù)計還會不停有新增訂單落地,其次,如果公司預(yù)計在今年上半年完成去年10月公告的對敬潤園林的收購,則有望實現(xiàn)收入并表,另外考慮到敬潤園林在華東市政園林市場實力很強,在收購?fù)瓿珊蠊究梢猿浞掷镁礉檲@林在營業(yè)渠道等方面的優(yōu)勢,幫助公司在華東地區(qū)拓展市政園林營業(yè)。
公司現(xiàn)在欠債率較高,將來可能存在再融資需求。截至13年三季度公司欠債率為59.39%,若考慮收購敬潤園林所有以公司自有資金支付對現(xiàn)金的消耗,我們預(yù)計公司在將來有可能會推出再融資方案,而再融資所得到的資金將能夠支持公司營業(yè),特別是市政園林營業(yè)的高速增進(jìn)。
財政與估值
根據(jù)業(yè)績快報,我們對公司盈利展望做了小幅調(diào)整,預(yù)計13-15年公司每股收益劃分為0.87、1.25、1.64元(原展望0.90、1.25、1.64元),參考可比公司均勻估值,維持14年20倍pe估值,目的價25元,維持買入評級。
風(fēng)險提示
市政園林營業(yè)開工進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。應(yīng)收賬款不能實時收回的風(fēng)險等。